目前输变电设备行业渐入佳境呢

输变电设备行业渐入佳境

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投资要点：1、我国电力系统的建设，长期以来存在着重电源（发电厂）、轻电现象，尤其是近两年，国家加快了一批电源建设项目，而电建设长期投入不足且发展滞后，电和电源建设的投入比例不足3∶7。

2、为有效解决当前电力建设中存在的电源建设投资过热，而电建设投资不足导致的电力资产配置不平衡的发展弊端。国家电公司开始大规模加大电建设投资力度。按照国家有关部门的规划，我国将在2010年实现全国联，届时三大电架构初步形成，建成500KV输电线路达6900公里。因此，输变电设备行业具有更长的景气周期和更持久的增长，未来几年输变电设备需求年复合增长率在10％～20％左右。

3、基于下半年原材料价格不再继续大幅上涨的预期前提下，我们认为输变电设备行业下半年的毛利率整体水平将趋于回升，对于定价能力较强，且拥有大量高价新订单的企业将获得可观的超额利润。此外，特高压电的建设为国内少数大公改变实验机机和电液比例、电液伺服实验机上司扩大市场份额提供巨大发展机遇。

美国、俄罗斯等国家相继出现大面积恶性停电事故，引起社会大动荡，为维护国家安全的需要，2005年6月，《国家处置电大面积停电事件应急预案》已经由国务院发布施行。《预案》提出，为防止电大面积停电事故的发生，当前必须加快电建设，提高电技术，加强电力调度管理，加强厂协调，共同维护电力系统安美国Pregis公司为充气缓冲利用开发了两款新型高性能薄膜全稳定。因此，加快电建设和提高电的等级将是未来一段时间我国电力建设的重要工作。

电源、电投资不均衡我国电力系统的建设，长期以来存在着重电源（发电厂）、轻电现象。尤其是近两年，随着国民经济的快速发展和社会用电需求的不断增加，国家加快了一批电源建设项目，从2003年到2007年4年内全国新增装机容量达2．1亿～2．2亿千瓦，而电建设长期投入不足且发展滞后，电和电源建设的投入比例不足3∶7。

2004年国家统计局初步资料，电力固定资产投资4800亿，比2003年同比增速高达45．5％，比全社会固定资产投资增速高出了近20个百分点，投产的发电装机容量也达到了创世界纪录的5050万千瓦。2004年的电投资约1500亿，仅占电力投资的31％。而发达国家电投资比重一般要超过50％。

所以，加强区域电和受端省电骨干架建设仍是我国电建设重中之重和当务之急。我们认为，比较均衡的发展模式，电源、电投资比例应该在1∶1左右，预计继续加大电投资将成为电力供需紧张缓解后的必然，随着电源项目投资减缓，电力投资的重点将重新转移到电上来。

输变电迎来大的发展机遇为有效解决当前电力建设中存在的电源建设投资过热，而电建设投资不足导致的电力资产配置不平衡的发展弊端。国家电公司开始大规模加大电建设投资力度，2005年投入电建设与改造资金将达1070亿元，同时，还将全力打造“跨区域、大容量、远距离、低损耗的特高压骨干架”。此外，南方电2005年计划电项目投资305．38亿元，重点建设西电东送通道和各省骨干架工程。

按照国家有关部门的规划，电建设最终将实现全国联和长距离输电。随着西电东送、城乡电改造项目建设的加快，我国将在2010年实现全国联。

届时三大电架构初步形成，国内电将建成以三峡为核心，西电东送至南部、中部和北部等三大电通道，建成七项电互联互供工程（东北与华北、福建与华东、西北与华中、华中与华北、西北与川渝、山东与华北、三峡与广东联），建成500KV输电线路达6900公里。

因此，输变电设备行业具有更长的景气周期和更持久的增长，未来几年输变电设备需求年复合增长率在10％～20％左右。

输变电一次设备：受制于原材料价格今年前4月，从变压器制造企业的运行态势来看，由于原材料取向硅钢片的供应紧缺，各变压器制造企业随着获得原材料供应能力的不同，经营出现明显的分化。

除天威保变外，其他变压器制造企业的原材料供应都遇到较大困难。特变电工的沈阳变压器厂，万家乐的顺特电气，银河科技的江西变压器厂2005年前4个月的销售收入和利润总额同比均有大幅下滑。

项目团队表示对于变压器生产企业而言，铜、铝成本占制造成本30％左右，而硅钢片成本占制造成本的35％左右。2004年取向硅钢片价格从年初的12000元／吨左右，大幅上涨到2005年3月份的42000元／吨左右，取向硅钢片的价格上涨导致企业盈利能力直线下降，相关变压器生产企业特是在沃尔沃新的全球“可扩大的整车平台架构(简称‘SPA’)”上生产的第1款车型变电工、万家乐A等2004年下半年和2005年一季度毛利率都同比出现了大幅下降。

虽然国内变压器生产企业在2005年1季度都纷纷调高出厂价，涨价幅度在10％～30％之间，但这仍不足以弥补取向硅钢片价格上涨带来的盈利水平下降。

从2005年3这样增加了拉伸空间（这是立式实验机做不到的）月中旬至今，武汉钢材市场上的冷轧取向硅钢片行情呈现出稳中趋跌的态势，如6月30日0．3mm市场平均价格与3月中旬相比每吨下跌了5000元左右，下跌幅度为12．5％左右。取向硅钢片的这轮价格下跌，在一定程度上使取向硅钢片的价格回到2005年一季度的平均水平35000元／吨左右，这至少保证了变压器生产企业2005年一季度新接订单的盈利水平没有下降。

变压器生产企业2005年全年的盈利水平很大程度上取决于下半年硅钢片的价格变化和产品涨价幅度。通过敏感性分析，在其他成本不变的状况下，取向硅钢片价格每变动1000元，将影响高压变压器毛利率0．8百分点。

输变电二次设备：尽享行业景气带来收益2004年以来，全球基础原材料出现了一轮上涨行情，铜、铝、钢铁等原材料价格大幅度上涨，对电力设备行业影响很大，但对输变电二次设备影响甚微。

由于基础原材料在二次设备成本中所占比重很小，因此二次设备基本不受基础原材料价格波动的影响，净利润随着收入同比例的增加，没有出现其他子行业“增收不增利”的现象，二次设备能够充分享受到行业景气带来的利益。

输变电二次设备属于高技术领域，行业技术壁垒较高，技术的领先性是企业最重要的因素，只有那些先期掌握核心技术，并且有不断创新能力的公司才能在行业竞争中占据有利地位，获得利润最丰厚的高端项目订单。目前国内市场被几家实力大公司所垄断，如南瑞集团、哈德微四方公司、许继电气、国电南自、ABB和西门子等。

投资策略：选择强者为了加强西电东送、全国联，特高压电建设于2005年上半年开始启动。从投资规划看，到2020年特高压交流加直流输电线路的市场共是4060亿元人民币，其中交流输电线路2560亿，直流输电线路约1500亿。

由于特高压产品对设计和试验的技术要求很高，非主流公司都不具备相应能力，因此，特高压电的建设为国内少数大公司扩大市场份额提供巨大发展机遇。

基于下半年原材料价格不再继续大幅上涨的预期，我们认为输变电设备行业下半年的毛利率整体水平将趋于回升，对于定价能力较强的企业，结转低价订单负面影响在下半年趋于减弱，前期受材料涨价吞噬的企推动塑料共混技术、塑料助剂新品及利用技术的进步和发展业利润，将随着原材料价格回落而逐步体现出来，那些拥有大量高价新订单的企业将获得可观的超额利润。因此，具备垄断地位和定价能力的高端输变电设备龙头企业是投资者的首建议依托合鑫铸业、东方韵达等企业选。

重点公司点评天威保变（600550）：公司是国内变压器的龙头企业，已具备国际先进水平技术，尤其是在国内500KV电压及以上等级产品的市场占有率较高。公司转让下属7家经营效益较差的子公司给集团，收购秦皇岛总装厂、四川冠华，同时集团将220KV及以上电压等级的变压器全部归上市公司，有利于公司全力打造变压器行业龙头地位。

此外，公司目前已整合了整个光伏电池产业链，未来的竞争优势明显，参股的四川新光硅业，2006年底扩产后可年产1000吨硅原料，太阳能电池收入有望大幅增长。公司近期公布股权改革方案，流通股股东将获得10送4股的对价，流通股股东的平均持股成本从7．13元下降到5．09元，以2005年EPS0．312计算，市盈率16．31倍，价值有所低估。

特变电工（600089）：公5.永久变形：除去荷重后司是国内最大的高压变压器和电线电缆生产企业。重组和增资后的沈变产能规模扩张，将给公司带来收入大幅增长。高端变压器比重明显上升，公司直流换流技术领先。沈变在500KV级及以上高电压、大容量及直流换流变压器领域的生产、技术装备实力处于国内领先地位。2005年成本压力是最大的风险因素，随着原材料价格回落，2006年公司将出现恢复性增长。

国电南瑞（600406）：公司是国内电力自动化领域的技术领先企业和市场龙头企业，在高端电力自动化控制市场中占有率高达50％以上（省电力调度自动化市场占有率达60％以上）。2005年轨道交通、配电自动化、电力市场等产品收入均将形成规模，另外，电调度自动化市场明显转暖（5年更新从测试技术看周期）。公司未来3－5年仍能保持30％左右的高增长，垄断优势明显。

许继电气（000400）：公司通过与国外先进技术厂商加强合作技术实力不断进步。承担“三峡”直流输电保护项目是公司新的利润增长点。与西门子战略性合作，可使公司在国内的高压直流输电成套设备和高压交流电力电子成套装备市场占据有利地位。但公司关联交易风险较大，盈利较难把握。